钢结构稳步增长，特高压开启公司铁塔增长潜力

东兴证券王明德（http://data.eastmoney.com/report/20120309/872e608d-3ce8-34a3-1a64-02f944c756b4.html）

1、 公司是国内最大的电厂钢结构厂商，虽然未来火电的占比会逐渐降低，但是公司近几年在钢结构业务上还将保持较快增长。

公司在600MW以及1000MW火电机组上面有绝对的优势，市场占比在50%以上。从公司目前的收入情况来看，在电厂钢结构上面的收入增速并没有明显的下降，由于火电“上大压小”更有利于巩固公司在电厂钢结构方面的优势。此外，IGCC 等的增加也将提升公司在电厂钢结构的业务收入。

公司以前钢结构的客户主要立足于电厂的厂房钢结构，在有效扩大产能后积极扩展电厂空冷平台以及锅炉支架等业务，随着我国大容量机组以及IGCC 等业务的开展，公司在火电厂钢结构的业务有望保持持续稳定增长。

公司积极拓展其它领域的钢结构市场，公司目前已成为主要的核电钢结构供应商，核电2012年上半年有望重启，将推动公司核电业务的发展。同时，公司正在稳步推进石化及石油平台的钢结构业务，而且公司具备石化和炼油方面的压力容器资质，这些业务的开展有望进一步保持公司在专业钢结构领域的地位。

公司海外市场开拓顺利，公司近期与印度以及老挝各签订了过亿元的合同，随着公司海外业务拓展步伐的加快，将有效提升公司未来的业绩增长。

2、 公司铁塔业务稳健发展，特高压启动将有效提升公司铁塔产能利用率。

公司上市前几年在铁塔业务的市场占有率在国网中一直排在前10位，随着国网统一招标的推进，公司的大客户战略成效显现，公司的铁塔业务在国网、南网招标中基本位于前5位。

公司是广播塔的龙头，广播塔市场占有率在70%以上，由于淮南-上海的特高压线路的铁塔采用钢管组合塔，公司在广播塔（主要是钢管组合塔技术）方面积累的技术、工艺和工程优势让公司在后续的特高压建设中将占据主要份额。同时公司也在积极生产大规格脚钢塔，如果后续国网特高压铁塔建设中采购大规格脚钢塔，公司也能够快速的介入。

公司近3个月在铁塔业务方面中标南方电网3.15亿（特高压直流和超高压直流），国家电网特高压工程3.5亿，将对2012年业绩产生积极影响。

3、公司在手订单充足，产品业务结构进一步优化，预计2012年将保持20%以上的增长速度。

公司目前钢结构产能在10.8万吨，募投项目达产后产能将达25.8万吨，铁塔产能11.6吨，募投项目达产后产能将达到21.6 万吨。将有效解除公司产能瓶颈的限制。公司实行大客户战略，随着产能瓶颈的消除，公司的销售效率有望进一步提升，进而提升公司的发展空间。

公司2011年度中标项目较多，估计在20多万吨，平均价大约8000元/吨，价值20多亿，大部分将在2012年结算，将有效提升公司2012年的业绩增速，同时随着公司钢结构业务多领域和海外市场的开拓，以及特高压业务重启加速的预期，公司有望获得超预期的增长。

此外，钢材占公司生产成本的比重在60%以上，由于国内钢材产能过剩，钢材价格维持低位，有利于公司保持成本稳定，同时国网招投标价格从2011年下半年开始回升，预计2012年有望继续回升，将显著提升公司的毛利率水平。

投资建议：

综上，我们认为，公司稳健的产业布局和持续的新领域业务的开拓将保持公司持续的市场竞争力。我们初步给与公司2012-2013年的EPS分别为1.39和1.74，对应的EPS为12.75倍和10.20倍，首次暂定公司“推荐”评级。建议积极关注公司石化、石油平台和海外钢结构业务的进展以及国内特高压建设的进展，这些事件将决定公司业绩的增长空间。

风险提示：

经济形势进一步下滑，电网投资低于预期的风险；公司新增产能无法有效消化以及海外市场开拓乏力的风险。